华西证券-千禾味业-603027-Q3经营改善,走出盈利低谷-211028

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日期:2021-10-28 14:13:03 研报出处:华西证券
股票名称:千禾味业 股票代码:603027
研报栏目:公司调研 寇星  (PDF) 5 页 719 KB 分享者:团委***室 推荐评级:增持(上调)
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研究报告内容
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  事件概述

  公司发布三季报,前三季度实现营业收入13.56亿元,同比+10.91%,归母净利润1.32亿元,同比41.09%;EPS 0.17元;单Q3营业收入4.70亿元,同比+11.08%,归母净利润0.66亿元,同比-1.17%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  分析判断:

  收入恢复增长,各区域齐发力

  公司Q3营业收入同比增长11.08%,环比Q2明显改善,带动前三季度收入同比+10.91%,收入增长基本从二季度消费需求疲软、社区团购分流等影响的压力中走出。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  分品类来看,Q3公司酱油和食醋业务分别实现收入2.93和0.85亿元,同比+8.76%和+26.22%,酱油需求和动销逐步恢复,食醋在调整金山寺渠道和定位带来的短暂波动后恢复双位数增长。分渠道来看,Q3公司经销和直营渠道分别实现收入3.14和1.60亿元,分别较去年同期+10.47%和+21.17%,共同成长。分地区来看,Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+10.92%/-6.73%/+25.43%/+35.69%/+11.07%,分别净增经销商30/17/44/16/34家,其中预计南部市场业绩下滑主因焦糖色业务波动,其他市场均实现双位数稳健增长,主业在各区域齐发力。

  费用投放效率提升带动盈利能力环比大幅改善

  公司Q3毛利率和净利率分别为39.96%和14.06%,分别较去年同期下降8.95pct和1.75pct。公司毛利率下降主因会计准则调整以及大豆、包材等原材料成本压力较大。费用端来看,Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.23%/2.92%/2.82%/-0.14%,分别较去年同期-4.66/-0.63/-1.14/-0.13pct,各项费用率环比和同比均有所下降,费用投放有效性明显提升。Q3公司整体经营效率稳步提升,费用率全面下行拉动净利率环比改善,实现净利率14.06%,同比下降1.75pct,但环比Q2大幅提升7.71pct,对应Q3实现归母净利润为0.66亿元,同比微降1.17%。

  累计前三季度,公司实现归母净利润1.32亿元,同比-41.09%;对应净利率9.73%,同比-8.59pct。

  经营环比持续改善,增长潜力待释放

  Q3在内外部环境改善推动下,公司经营全面恢复,展望全年来看,受益于下半年收入增速恢复和费用率优化,公司经营有望环比持续改善,带动全年整体盈利水平回升。从品类来看,公司以酱油为核心,拓展食醋和料酒业务,推进多元化布局;从产能来看,“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”已竣工投产、“年产60万吨调味品智能制造项目”已开工建设,提升产能规模和生产效率;渠道端零售、社区团购、餐饮和电商等多点发力,多力并举提升市场覆盖率。尽管行业短期承压,我们仍长期看好调味品行业稳中有升、持续扩容,千禾在行业发展中有望不断提升市占率和巩固竞争地位。

  投资建议

  参考最新财务报告,我们下调公司21-23年营收20.10/25.60/31.54亿元的预测至19.64/24.60/30.54亿元,下调21-23年EPS 0.28/0.40/0.53元的预测至0.26/0.38/0.51元,对应2021年10月27日21.28元/股收盘价,PE分别为82/56/42倍。因公司三季度业绩环比改善较多,我们判断公司公司已经走出盈利低谷,业绩将稳步提升,上调公司至“增持”评级。

  风险提示

  原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全

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