光大证券-银行业流动性观察第77期:如何理解准备金率“紧急迫降”?-211207

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日期:2021-12-07 08:31:30 研报出处:光大证券
行业名称:银行业
研报栏目:行业分析 王一峰  (PDF) 6 页 351 KB 分享者:辰*** 推荐评级:买入
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  如何理解准备金率“紧急迫降”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回溯2011年以来央行推出降准政策的“官宣”与“执行”时点不难发现,过去十年12月份降准并未出现过,12月不是降准高概率窗口期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但结合今年较为“急迫”的降准,可以从三个方面来解读:

  一是在时间上与中央经济工作会议“错位”。12月是政策敏感期,会先后召开讨论经济议题的政治局会议和年度中央经济工作会议。因此,适度前置降准官宣时点,在时间上形成一定“错位”,有助于为即将召开的中央经济工作会议定调明年的宏观经济和调控政策作铺垫,更好地引导市场预期。

  二是12月份到期的9500亿MLF需要适度退出。12月份9500亿MLF到期是去年央行为应对永煤和紫光信用违约事件而开展的“扭转操作”,具有应急性资金的性质,在今年到期后部分退出理所当然。预计降准后12月份MLF退出规模在4000-5000亿。

  三是侧面反映出经济下行压力较大,保市场主体、保就业要求迫切。尽管下半年以来,宏观经济开始承压下行、融资需求走弱,但全年完成6%以上的GDP增速目标问题不大,金融机构对实体经济减费让利的KPI考核目标也基本能够实现。此时降准,更多原因是通过释放宽松信号提振市场信心,护住中小企业基本盘,避免明年年初信贷增长乏力、宏观经济增长滑出合理区间。

  基于商业化原则,12月20日LPR调整概率不大,但2022年仍存在调整窗口。测算结果显示:若采用边际成本法,降准对于国股报价行的综合负债成本改善幅度为1.8bp,不足以驱动1Y-LPR报价5个bp步长的调整。若采用全成本法,个别机构综合负债成本改善幅度超过了5bp,但整体幅度为2.4bp,同样不足以驱动LPR调整。因此仅基于商业化原则来看,若12月MLF利率稳定,则LPR报价不应出现下调。除此以外,仍需考虑:①当月连续降准降息,释放的信号过于强烈,可能会令市场预期不稳,造成金融市场大幅波动,而且这一现象自2016年以来并未出现过。②目前1YLPR报价利率不高,如果再调降LPR则可能因为重定价因素对银行收益端造成更大挤压,因此部分报价行可能不愿调降LPR报价。未来,LPR是否下行主要看经济增长压力,2022年仍存在调整窗口。从稳定房地产市场销售、缓释地产风险对上下游产业链经营性负债的挤压、保障农民工工资正常发放等角度出发,相较于1Y-LPR,适度下调5Y-LPR报价以更好的满足居民合理购房需求,引导杠杆率从企业端向居民端切换,是更优解。

  政治局会议对于房地产提法有三点启示。一是保障房建设地位提升。政治局会议将保障性住房建设前置,料后续保障性住房发挥更大作用。这种方式既有房地产领域的调控自主权,又不减弱对于地产链的拉动。二是再谈“满足购房者的合理住房需求”,稳定住房销售可能提上日程。销售稳定是化解存量风险和防范增量风险的重要抓手,按揭贷款投放共识度高、确定性强,将维持“量增价降”格局,引导杠杆从企业端向居民端转移。因此如果销售不及预期,不排除出台进一步稳销售举措。三是强调“促进房地产健康发展,良性循环”,未来房地产市场将进入新的发展阶段,即房地产企业经营模式将从高杠杆转向低杠杆,从非标融资转向标准化融资,从集团统筹资金转向项目自身造血,从粗放经营转向精细化发展阶段。

  风险分析:宏观经济下行压力加大,宽信用力度不及预期。

  

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