申港证券-新型城镇化重点城投掘金系列之一(浙江篇):郡亭枕上看潮头-210803

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日期:2021-08-03 16:05:22 研报出处:申港证券
研报栏目:债券研究 康正宇  (PDF) 40 页 1,222 KB 分享者:lim****57
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研究报告内容
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  新型城镇化建设进入新阶段,可能提供城投发展新的增长点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自2020年6月份发改委推出831号文以来,后续接连推出的多个文件均聚焦项目落地,指导性强,且兼具融资支持方面的指导政策。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从2021年4月13号印发的《2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》中可以感受到,高层在当前严监管格局下仍尽力推动项目建设。因此,我们认为在2021年严控地方政府隐性债务风险的基调下,短期内区县级城投债增量或将集中在120示范县等重点建设区域,并使得这一区域的存量城投债具有较高的投资价值。

  全国120个示范县概览:

  示范县主要集中在东部沿海省份。在示范县的选取上,831号文将发展基础扎实、财政实力较强、政府债务率较低作为基本要求,除中部大型都市圈和东部沿海地区以外,也兼顾西部和东北地区。最终选取的120个示范县分布在全国24个省份的105个地级市。

  过半数示范县有存量城投债。截至7月20日,120个示范县中67个示范县有存量城投债,累计规模4,280亿元。11个示范县存量规模超过100亿元,其中浙江省的长兴县和诸暨市存量规模位居前两位,分别达到517亿元和345亿元。8个县存量规模在50亿元-100亿元之间,48个县存量规模小于50亿元。

  示范县城投平台投资策略分析:

  建议选择存量规模较大的示范县进行挖掘。第一是,有存量城投债的示范县融资体系构建相对完备;地方经济实力对债务形成支撑;领导层融资和风险防控的经验相对丰富,对监管政策的把握力度也相对更强。第二是,县城新型城镇化建设多个支持政策中均提到资金支持,以财政资金、专项债券、中长期信贷等多种渠道为项目建设提供支持,确保项目施工有序进行,不产生烂尾工程。在这一基调下存续城投债的到期兑付保障力度较高。

  制定量化指标加权评分体系对示范县平台进行评估。我们设定区域指标和企业指标作为汇总指标,每个汇总指标内选取3-5个分项指标进行评分,并通过权重计算的方式计算出平台最终得分。

  我们认为,AA+级别主体均有一定的投资价值,AA级别主体则主要选择全省排名前50%且近期有新发债的平台进行进一步挖掘。

  10家AA+主体得分排名基本在全省前100以内,存量城投债均在40亿元以上。长兴交投、长兴金控、宁海城投和诸暨城乡投资集团等四家平台存在一定的超额利差。

  39家AA主体得分排名分化较大,多数平台位于50分位以下,6家平台排名在前100以内。8家平台存在一定的超额利差,但部分平台排名较低。再融资能力方面,AA平台近期发行规模明显不及AA+平台

  受篇幅限制,对浙江省十个示范县所在地级市的详细分析,请阅正文。

  风险提示:城投政策变化,统计模型设计不合理,数据误差或缺失

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